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金融:三季度隐含不良贷款改善 荐5股

2019-10-09 13:57:30来源:励志吧0次阅读

金融:三季度隐含不良贷款改善 荐5股 201 -11-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

201 年三季度A股企业隐含不良贷款改善我们对1,780家A股非金融上市企业最新的EBITDA利息保障倍数分析显示,201 年三季度隐含不良率(即EBITDA少于利息费用的企业债务占比)改善至8. %,而201 年上半年/2012年分别为9.6%/11.7%,因为:1)国内温和刺激政策和出口复苏推动GDP周期性复苏;2)上市企业毛利率小幅反弹、融资成本下降、营业税/增值税下调。这一改善涉及面广泛,但日常消费品、工业和原材料企业的隐含不良率在所有行业中仍然最高。

杠杆和现金周期恶化,表明贷款需求仍然高企但上市企业的杠杆水平仍继续上升,而且现金周期进一步延长:1)平均负债权益比升至88%,201 年上半年/2012年分别为87%/8 %;2)现金周期增至55.5天,而201 年上半年/2012年为52. 天,表明流动资金状况恶化,这可能迫使企业继续提高负债水平。

9月份工业企业EBIT利息保障倍数环比反弹,但中小企业状况进一步恶化我们基于国家统计局数据的分析也显示,得益于收入增加、毛利率反弹和增值税下调,9月份工业企业EBIT利息保障倍数环比改善,但同比/季环比势头进一步下滑,而且融资成本小幅上升。大企业盈利能力改善,但因借款成本上升导致市场地位不利,中小企业(即集体企业)状况持续恶化。

可持续性/改革是估值重估的关键;看好优质银行股我们认为与三季度相比,四季度企业信贷质量将较为稳定,但势头可能不及三季度强劲,因宏观经济状况更具挑战:CPI/同业利率上升,现金周期恶化导致融资需求上升;库存回补/出口可能放缓,原材料价格已小幅上升。我们估算H/A银行股股价隐含的201 年平均预期不良率分别为6.6%/6.2%,表明估值下行空间有限。我们将密切关注可能刺激消费、改革国有企业、控制地方平台贷款的结构性改革,这些改革是银行股估值重估的关键因素。我们仍看好基本面更为强劲的银行股:包括招商银行(位于强力买入名单)/农业银行/建设银行/工商银行/民生银行H股,农业银行(位于强力买入名单)/招商银行/兴业银行/宁波银行/建设银行/工商银行A股。主要风险:宏观硬着陆、银行每股盈利不及预期。

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