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需求边际效应减弱 铁矿石追多有巨大风险?

2019-10-09 16:33:40来源:励志吧0次阅读

简单的来说,铁矿石的需求是主导价格方向的关键,而供应只是决定行情振幅的主要变量。对于需求的变化,关键在于铁矿石价格与各种矿粉产品分化的过程,其核心就是铁水的使用量。2013年至2015年是钢铁行业的寒冬,价格持续走低,钢厂进入持续亏损的阶段,铁水使用量走弱,矿价高位跳水,非主流矿山在此阶段因为成本较高,市场开始被具有成本优势的四大矿山侵占,尤其是FMG,凭借低价的低品矿粉,迎合低利润钢厂的需求,崛起的速度最快。而进入供给侧改革阶段后,“中频炉”被一刀切,钢材供应出现明显缺口,钢厂利润开始走高,高品位的卡粉和巴粗开始崛起,盘面标的的PB粉定价权被削弱,此前季节性铁矿石正套规律也出现变化。今年以来,钢厂进入降成本的采购导向,中低品矿的价格是影响目前盘面期价走势的关键。作为钢材消费的主流端口,也决定着铁水的需求量。从三项主要房地产数据来看,从2018年开始,商品房销售面积与施工、新开工面积的走势出现剪刀差的分化。与2015年的逻辑不同,2015年房地产施工和新开工面积在销售面积持续走强的情况下,却仍是负增长,主要是房企对后市房价看好,拖延开工和工期,等待销售价格继续走高。而2018年开始,即使销售面积数据持续下滑,另两个数据却大幅增长,说明房地产企业对后市价格不看好,叠加宏观经济下现金流紧张,开始加快工期,进入库存变现的阶段。2019开年,第一季度数据显示剪刀差的走势未变,新屋销售在-3.6%增幅的情况下,施工面积和开工率分别保持8.2%和11.9%的增幅。这也解释了钢材库存在春节后持续走低的原因。

地产行业看淡后市也就意味着前期螺纹(铁水)需求集中爆发,但后期拿地等投资计划缺减少,潜在的需求缺口逐渐显现。当前铁矿石价格的逆转行情出现的前提就是潜在需求缩量的显现。一方面,螺纹钢库存季节性表现明显,5月份之后伴随雨季和高温天气来临,螺纹钢库存进入短期累积阶段。另一方面,地产需求大概率即将进入缩量周期,螺纹钢供应增量矛盾被放大而爆发,钢厂库存销售和贸易商销售的双重压力均会出现,也对黑色板块价格形成压力,从而创造出铁矿石价格逆转的前提。

二、供应端格局转变

从发货量来看,虽然淡水河谷四月份有两周的发货量大幅下滑,月度发货量仅有1600万吨,但同期澳洲三大矿山因为进入财年的最后阶段,为了完成年度发货目前和追赶前期被飓风耽误的发货计划,三大澳矿单月发货量均超过2000万吨,尤其是力拓超过了2500万吨,而淡水河谷在五月份第一周发货量也重回正常区间的600万吨。到港量方面,目前北方港口的周度到港量基本维持在1000万吨,澳矿的增幅弥补了淡水河谷的暂时性发货量下滑,第二季度是澳矿的季节性发货量,加上较短的航程,矿难能对到港量造成实质影响的概率更低。

四大矿山用成本优势排挤非主流矿山之后,市场占有率不断提高。2018年,铁矿石价格稳定在64美元/吨附近窄幅波动,依旧大幅低于非主流矿山的开工线,四大矿山的产能在2013-2015年的扩张周期后,开始进入稳定期,这点可以从近三年四大矿山财报中勘探费用大幅下降中可以得出。因此,2019年之前四大矿山的产量是主导铁矿价格稳定缓升的原因。但今年以来,矿难事件大幅抬升铁矿石价格,一再突破高点,矿价短期快速的走强也将之前四大矿山营造的格局打破,非主流矿增产加速,国产矿山的开工率也逐步走强。根据Mysteel数据显示,全国266家矿山产量回升至40.8万吨/天,这也预示钢厂内外矿配比的开始变化。突然的事件性推涨将此前铁矿石稳定上涨的动力打破,当事件驱动结束后,反而价格下降的压力也会从供应端开始凸显。

港口的库存结构目前发生了变化,2018年12月开始尤其矿价持续走高,钢厂协议矿比例增加。当价格处于上涨结构如此集中的货源让现货价格更难下跌,但目前价格继续上涨动因缺乏,而当价格处于下跌状态,期价走弱,期现套利空单获利,叠加协议矿头寸叠加成为双重下跌动力。因此现货商开始抛货,期货商也会平仓兑现利润,资金开始撤出。另一方面,当前面提到的内矿产量的增加时,进口贸易商会更快的在合适价格抛货,港口库存会进入更快的下降阶段,但价格疲软,库存决定型效果打折。

前文也提到,铁矿这波涨幅的原因是钢材需求释放过快。春节后的社会低库存与房地产赶工带来的需求高速爆发,加上暂时政策上并没有明确推行的非采暖季限产政策出现让,让钢材产能释放短时间里释放过快。因此此前铁矿价格强势逻辑偏向需求而不是供给。目前长流程产能释放临近高点,需求增长边际效益较低,一旦钢材进入累库阶段,供应端将转变成为矿价压力来源的方向。

总体来看,供应缺口兑现概率较小,反而非主流矿山的供应增量成为新的关注点,再加上高炉需求近峰值,叠加短流程替代效应,需求支撑价格能力已不足。另外螺纹钢需求快速释放下潜在减量也在增加,一旦减库压力出现后钢厂利润萎缩势必会传导至上游。因此目前I909合约追多风险较大,可等待做空时机出现。

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